中国人民银行

上海总部研究组

发达国家的利率水平普遍低于发展中国家，呈现出资本萧条的特征；北京、上海、深圳等中国经济发达地区的利率水平低于全国平均水平也是如此。基金萧条现象是一种金融危机。是客观稳定的存在，反映了对穷人的蔑视和对富人的爱的追求利润的本质，低洼地区需要考虑汇率锁定成本和风险溢价，最终实际利率往往与该地区原利率基本相同，一般来说，目前的利率我国的利率水平与经济发展水平相适应，甚至处于低水平。在当前国内外环境下，通过货币政策操作引导利率下行应该是审慎的。

在民营企业和中小企业面临融资困难和融资昂贵的背景下，如何处理中外市场利率水平和融资成本的差异具有现实意义，从探讨这一问题可以得到一些启示。从国内外资本萧条的现象看。

发达国家及北京、上海、深圳地区的资本萧条特征

从一些有代表性的国家来看，发达国家的平均利率明显低于发展中国家，呈现出资本萧条的特征，目前，本组织的三个月期货币市场利率、10年期债券收益率和一年期贷款利率均低于发展中国家。R经济合作与发展（经合组织）国家比发展中国家低5-7个百分点（见图1）。

一个国家的情况也是如此，以中国为例，北京、上海、深圳等发达地区的一般贷款平均利率低于全国20-80个基点（见图2），发行信用债券的平均利率低于全国10-40个基点。全国个人住房贷款平均利率也低于20-70个基点左右。

2。资本萧条是由经济金融发展水平决定的客观现象。

经济金融发展水平和条件不同的国家和地区不可避免地存在着利率差异，一般来说，一个国家或地区的经济越发达，信用环境和法制建设越好，金融业和金融市场越发达，金融市场也就越发达。d、利率越低，客观上反映了一个国家对穷人的蔑视和对富人的热爱，从全球来看，一个国家的国债收益率与其人均国内生产总值水平呈负相关（见图3），此外，经济增长率和通货膨胀水平也会对利率水平产生影响。在一个国家，不同地区的利率差异主要与风险溢价有关，风险溢价取决于信用环境、法制建设和金融发展水平等因素，一段时间内，经济金融发展水平和国家或地区之间的制度差异将受到影响。基本稳定，发达国家和地区的资本萧条现象也将保持稳定。

三。低利率资金同样难以流向高利率地区。

由于汇率锁定和风险溢价的存在，跨地区融资将产生额外的成本，这使得低利率资金难以以同样的方式流向高利率地区。首先，跨境融资需要考虑锁定汇率风险的额外成本。例如，目前，利率水平较低的地区，其利率水平较低。欧元贷款和日元贷款分别为2.1%和1.0%。当汇率锁定成本折合成人民币时，实际融资成本将分别达到5.0%和4.4%，高于我国基本贷款利率；二是企业跨境融资可能需要信用增级，并承担专项担保或内外部贷款成本；三是，为了向发达地区融资，其他地区风险较高的企业必须提供更多的担保品或进行信用增级，支付更高的信用风险溢价；四是小民营企业信用评级普遍较低，担保品不足。北京、上海、深圳等地的基金很难救助同样低利率的中小民营企业。

4。目前中国实际利率水平不高。

目前，中国的市场利率高于发达国家，低于发展中国家和金砖国家（见图1），与中国的经济金融发展水平基本一致，甚至相对较低。ERM利率等于一国GDP的增长率，目前我国的基本贷款利率（LPR）为4.31%，平均贷款利率为5.76%，低于名义GDP增长率；其次，根据中性利率理论，长期利率收敛于中性利率，即国际利率。充分就业率。统计显示，新兴市场国家的中性利率比GDP增长率低4个百分点左右。根据中国6.9%的GDP增长率，中性利率约为2.9%，加上2%的通货膨胀率，名义中性利率为4.9%。国债收益率水平和贷款基准利率均低于名义中性利率；第三，与巴西、墨西哥、俄罗斯等国的人均国内生产总值水平相比，中国的市场利率水平最低（见图3）；理论上，货币政策的操作可以引导市场利率。利率下调，但由于我国目前的利率水平实际上很低，加上汇率和外汇储备的稳定考虑，我们应该避免货币政策过于宽松。

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