重磅｜ 2018年度中国资产证券化市场报告(文末有锦鲤)--十堰秦楚网十堰资讯门户网站十堰主流资讯媒体极速体育NBA直播怎么样_jrs直播的网址

　　文末有惊喜，一跃成锦鲤

　　为感谢您一年来对CNABS的支持与关注

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　　2018 CNABS年报抽奖活动

　　2018年度中国资产证券化市场报告

　　一、ABS市场概述

　　二、监管政策

　　三、一级市场发行

　　四、二级市场交易

　　五、参与机构情况

　　六、资产证券化市场未来展望

　　前言

　　自2005年国内开启资产证券化业务至今，资产证券化业务配套制度渐次落地，发行端、投资端、交易结构和主体资质等业务环节臻于规范和成熟。当前，国内资产证券化市场已经形成了信贷资产证券化（以下简称“信贷ABS”）、企业资产支持专项计划（以下简称“企业ABS”）、资产支持票据（以下简称“ABN”）、保险资产证券化（以下简称“保交所ABS”）为四类核心产品的标准体系。

　　2014年11月，银监会发布《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，明确将信贷资产证券化业务由审批制改为业务备案制。

　　2014年11月，证监会公布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》等文件，使我国资产证券化业务监管完成了从过去的逐笔审批制向备案制的转变。

　　2016年12月，交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》（以下简称《指引（修订稿）》），围绕“以服务实体经济为宗旨、以满足市场需求为导向、以风险防范为保障”的目标，有力推动了非金融企业资产支持票据市场健康稳健发展。

　　2018年，我国资产证券化市场延续了前四年快速扩容、稳健运行的良好发展态势。具体表现在监管政策的日渐完善、大类基础资产类别的形成与规范、参与机构队伍的多样化，以及互联网科技在金融领域的进一步应用。在多重利好政策推动下，资产证券化产品为我国资本市场改革注入新力，使得金融回归本源，能够更好的服务于实体经济，服务于经济社会的发展。

　　注：

　　本年报关于信贷ABS市场、企业ABS市场和ABN市场发行数据和机构份额数据均为截至2018年12月27日18:00，CNABS平台收集整理的数据为编制基础。CNABS 平台数据均为根据公开市场数据及与各承销机构核对数据编制整理得出。如有遗漏，请和CNABS数据部门联系，联系电话：021-31156258。

　　若无特殊说明，本年报统计的资产证券化市场数据，仅包括由中国人民银行（以下简称“央行”）和中国银行保险监督管理委员会（以下简称“银保监会”）监管，并在银行间债券市场流通转让的信贷ABS市场、由中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）监管，并在上海证券交易所（以下简称“上交所”）、深圳证券交易所（以下简称“深交所”）和机构间私募产品报价系统（以下简称“报价系统”）流通转让的的企业ABS市场，和由中国银行间交易商协会监管，并在银行间债券市场流通转让的 ABN 市场三类。银保监会监管的保险资产证券化项目未统计在内。

　　一、ABS市场概述

　　1. 市场热点方面

　　A. 热点产品类型

　　图1 2016年-2018年ABS市场各资产类型受关注度情况

　　数据来源：CNABS

　　2016年至2018年ABS市场各资产类型受关注度情况如图1所示。截至2018年12月27日（2018年12月单月数据），【保理融资】为CNABS网站关注度最高的资产类型，关注度占比约为【15.55%】；其次为【融资租赁】，关注度占比约为【12.92%】；热度排名第三、第四、和第五名的资产类型依次为【CMBS & REITs】、【应收账款】、【收费收益权】，关注度占比分别为【12.66%】、【12.03%】、【9.69%】。

　　此外，【保理融资】、【CMBS & REITs】的关注度明显随时间递增，而【融资租赁】、【收费收益权】、【信托受益权】、【企业贷款】的关注度随时间有所减弱。

　　B. 热点产品排名

　　表1 2018年前10名热点产品

　　数据来源：CNABS

　　2018年ABS市场前10名关注度最高的产品如表1所示。不难看出，目前市场的热点主要集中在房地产行业，资产类型包括【CMBS】、【REITs】、【PPP】、【信托受益权】和【收费收益权】等。

　　2. 参与机构方面

　　图2 2014年-2018年ABS市场参与机构情况

　　数据来源：CNABS

　　2014年至2018年ABS市场参与机构情况如图2所示。可以看出，资产证券化市场发起机构/原始权益人，发行机构/计划管理人，承销机构数量持续增长。资产证券化已经被广泛企业和金融机构所接受和认可，并成为服务实体经济的有效工具之一。

　　二、监管政策

　　2018年，我国经济发展进入新时代，基本特征已从高速增长阶段转向高质量发展阶段。按照高质量发展的要求，我国当前的经济和金融工作重心已转变为打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防范金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。新监管环境下，资产证券化仍受到多重利好政策，鼓励资产证券化继续助力供给侧结构性改革，推动资产证券化业务有序发展，积极推动基础设施类资产证券化发展，同时鼓励住房租赁企业开展住房租赁资产证券化业务。

　　2018年央行、银保监会、证监会、各交易所等监管机构热点政策法规详见附录一。

　　移步CNABS平台【政策法规】页面，下载资产证券化业务相关政策法规原文。（

　　三、一级市场发行

　　1. 市场偿付规模和净融资量情况

　　A. ABS 市场偿付规模走势

　　图3 2019年-2021年ABS市场偿付规模统计

　　数据来源：CNABS

　　未来三年ABS市场偿付规模如图3所示，其中2018年12月为ABS市场实际偿付情况，2019年至2021年为以目前已发行产品的偿付情况为基础编制的统计数据。可以看出，ABS市场偿付从强周期性和资产类型集中特征稳步过渡到弱周期性和资产类型分散化特征。从ABS各资产类型的月度偿付规模来看，2019年【个人消费贷款】和【保理融资】成为最大偿付规模的资产类型。此外，2019年ABS市场仍处于兑付高峰期，市场需持续警惕资产证券化产品的违约风险。

　　B. ABS市场净融资量走势

　　图4 2016年-2018年ABS市场净融资量统计

　　数据来源：CNABS

　　近三年ABS市场净融资量走势如图4所示，净融资走势变化随时间波动明显，年末企业资金面紧缺，净融资强势走高。其中，信贷ABS市场的净融资量走势随时间的波动较大；企业ABS市场的净融资量走势基本为正，基本呈现出上半年平缓，下半年强势的趋势，受市场融资成本和资金面情况影响较大；ABN市场的净融资量走势基本随时间呈现逐步增长态势。

　　2. 市场累计发行及存量情况

　　表2 ABS市场累计发行及存量情况（单位：单，亿元，%）

　　数据来源：CNABS（截至2018年12月27日）

　　ABS市场累计发行及存量情况如表2所示。截至2018年12月27日，中国资产证券化市场累计发行【2,525】单ABS产品，累计发行规模【53,712.15】亿元，存量规模【28,281.00】亿元。此外，CNABS还统计到【102】单场外ABS产品，合计发行规模【1,707.29】亿元。

　　图5 注册制及备案制以来累计发行规模及存量规模情况（季度累计）

　　自2014年底信贷ABS的注册制和企业ABS的备案制启动以来，ABS产品发行规模快速增长，产品累计发行规模突破五万亿元大关，成为市场接受度较高的一种成熟金融产品。截至2018年12月27日，总发行规模达【53,712.15】亿元，较2017年底累计规模新增【19,926.64】。其中，终止清算产品【773】只，清算产品规模【14,869.58】亿元，仍在存续期的产品【1,750】只，已兑付规模【10561.57】亿元，存续规模【28,281.00】亿元。

　　3. 市场年度新增发行情况

　　图6 ABS市场年度新增发行情况

　　数据来源：CNABS

　　ABS市场年度新增发行情况如图6所示，ABS市场的发行情况增速明显。同比来看，2018年发行增速平稳，ABS市场的发行仍有较大空间。

　　截至2018年12月27日，中国资产证券化市场2018年度共新增发行【925】单ABS产品,同比增长【43.86%】，发行总规模【19,926.64】亿元,同比增长【38.99%】。

　　其中，信贷ABS市场新增发行【156】单ABS产品，发行总规模【9,323.35】亿元；企业ABS市场新增发行【675】单ABS产品，发行总规模【9,327.09】亿元；ABN市场新增发行【94】单ABS产品，发行总规模【1,276.20】亿元。

　　4. 基础资产类型分布

　　A. 信贷ABS市场

　　图7 信贷ABS各资产类型年度发行情况

　　数据来源：CNABS

　　2018年，信贷ABS市场共计发行【156】单产品，其中住房抵押贷款【54】单，发行规模【5,843】亿元；汽车抵押贷款【29】单，发行规模【1,221】亿元；企业贷款【20】单，发行规模【981】亿元；信用卡分期【7】单，发行规模【635】亿元；个人消费贷款【11】单，发行规模【466】亿元；不良资产重组【34】单，发行规模【159】亿元。如图7所示，信贷ABS市场的基础资产类型呈现集中态势，且2014年至2018年资产类型集中侧重点有所不同。2014年至2015年信贷ABS市场多集中于企业贷款，2017年以后多集中住房抵押贷款和汽车抵押贷款，2018年住房抵押贷款的发行占比超过信贷ABS市场的【62.67%】，其他几类资产类型（包括汽车抵押贷款、企业贷款、信用卡分期）等规模占比递减，分别为【13.10%】、【10.52%】和【6.82%】。

　　图8 信贷ABS各资产类型累计发行及存量情况

　　数据来源：CNABS

　　信贷ABS各资产类型产品累计发行及存量情况如图8所示。截至2018年12月27日，信贷ABS市场累计发行【603】单ABS产品，累计发行规模【27,301.14】亿元，存量规模【10,889.51】亿元。其中，企业贷款发行规模最大，约为【9,596】亿元，但其存量规模较低，约为【1,115】亿元，未清偿比例约为【10.47%】；住房抵押贷款发行规模次之，约为【8,999】亿元，但其存量规模最大，约为【7,265】亿元，未清偿比例约为【68.22%】；汽车抵押贷款和信用卡分期的累计发行规模位于第三和第四名，分别为【3,531】亿元和【2,136】亿元，存量规模为【1,085】亿元和【432】亿元，未清偿比例分别为【10.09%】和【4.06%】。总的来说，期限越短、偿付频率越高，产品的清偿速度越快。

　　B. 企业ABS市场

　　图9 企业ABS各资产类型年度发行情况

　　数据来源：CNABS

　　2018年，企业ABS市场共计发行【675】单产品，其中个人消费贷款【92】单，发行规模【1,932.61】亿元；应收账款【89】单，发行规模【1,677.72】亿元；保理融资【216】单，发行规模【1,450.77】亿元；融资租赁【104】单，发行规模【1,175.27】亿元；CMBS & REITs【43】单，发行规模【932.53】亿元；信托受益权【26】单，发行规模【405.23】亿元；两融债权【23】单，发行规模【371.00】亿元；收费收益权【34】单，发行规模【283.99】亿元；票据收益权【10】单，发行规模【157.16】亿元；小额贷款【8】单，发行规模【33.40】亿元；委托贷款【2】单，发行规模【22.56】亿元；PPP【2】单，发行规模【10.81】亿元；其他（CNABS平台未分出资产类型的产品）【26】单，发行规模【874.07】亿元。

　　如图9所示，与2017年相比，2018年企业ABS市场的基础资产类型分布特征发生了明显变化。2017年企业ABS市场多集中于个人消费贷款和信托受益权，其次是融资租赁和CMBS & REITs，而2018年企业ABS市场资产类型集中度略有缓和，多分布于个人消费贷款、应收账款、保理融资、CMBS & REITs 等资产类型。特别是自2018年起，信托受益权和个人消费贷款呈现大幅下降趋势，而应收账款和保理融资呈现稳步上升趋势。

　　图10 企业ABS各资产类型累计发行及存量情况

　　数据来源：CNABS（“其他”类中包含CNABS平台二级分类的“股票质押回购”、“住房公积金”、“BT项目回购”、“保单质押回购”和“其他”五类产品）

　　企业ABS各资产类型产品累计发行及存量情况如图10所示。截至2018年12月27日，企业ABS市场累计发行【1,768】单ABS产品，累计发行规模【24,366.41】亿元，存量规模【15,636.34】亿元。和信贷ABS市场相比，企业ABS产品的期限、偿付频率较为类似，故企业ABS各资产类型的发行规模和存量规模排名较为一致。其中，个人消费贷款累计发行规模最大，约为【5,208.14】亿元，未清偿比例约为【19.18%】；融资租赁的累计发行规模次之，发行规模约为【3,621.66】亿元，未清偿比例约为【12.42%】；信托受益权、应收账款、保理融资的累计发行规模分别位于第三、第四和第五名，分别为【3,108.05】亿元、【3,034.39】亿元和【2,208.60】亿元，未清偿比例分别为【13.46%】、【15.01%】和【9.93%】。

　　C. ABN市场

　　图11 ABN市场各资产类型年度发行情况

　　数据来源：CNABS

　　2018年，ABN市场共计发行【94】单产品，其中融资租赁【27】单，发行规模【321.68】亿元；应收账款【21】单，发行规模【304.20】亿元；保理融资【20】单，发行规模【168.78】亿元；票据收益权【2】单，发行规模【115.50】亿元；CMBS【6】单，发行规模【76.12】亿元；收费收益权【4】单，发行规模【46.52】亿元；信托受益权【2】单，发行规模【44.15】亿元；委托贷款【2】单，发行规模【20.80】亿元；其他【9】单，发行规模【168.45】亿元。

　　如图11所示，与2017年相比，2018年ABN市场的基础资产类型分布特征发生了明显变化。2017年ABN市场呈现集中态势，多集中于融资租赁和CMBS，而2018年ABN市场的资产类型呈现均匀分布态势，多分布于融资租赁、应收账款、保理融资等资产类型。特别是自2018年起，融资租赁比例持续下降，而应收账款和保理融资的比例呈现稳步上升趋势。

　　图12 ABN市场各资产类型累计发行及存量情况

　　数据来源：CNABS

　　ABN各资产类型产品累计发行及存量情况如图12所示。截至2018年12月27日，ABN市场累计发行【94】单ABN产品，累计发行规模【1,276.20】亿元，存量规模【1,755.16】亿元。其中，融资租赁发行规模最大，约为【649.64】亿元，未清偿比例约为【25.03%】；应收账款累计发行规模次之，约为【495.61】亿元，未清偿比例约为【20.13%】；CMBS累计发行规模位于第三名，累计发行规模约为【201.12】亿元，未清偿比例分别为【11.53%】。

　　5. 过会信息统计

　　A. 市场过会信息统计

　　表3a 2018年ABS市场过会产品数量统计（单位：单）

　　表3b 2018年ABS市场过会产品规模统计（单位：亿元）

　　数据来源：CNABS（截至2018年12月27日）

　　根据公开市场数据，CNABS对2018年在上交所、深交所、报价系统、银行间债券市场流通转让的企业ABS产品和ABN产品上会情况进行了梳理（具体数据如表3a、表3b所示）。截至目前，过会产品规模共计【26,995】亿元，共计【1,133】单产品上会，过会通过的产品共【734】单，通过率达64.8%，有【177】单产品进入发行期状态，有【138】单产品显示中止/终止状态概率在【12.18%】左右。可以预计，2019年资产证券化市场的发行空间依旧可期。

　　6. 发行利率和利差分析

　　A. 市场宏观利率环境

　　2017年起，在经历了一轮周期性的回升后，经济下行压力加大再度成为中国经济发展前景的关注要点，继而2017年末制定了“加强监管协调、防控金融风险”的总方针。同时，2018年伊始，一系列“去杠杆”的政策叠加，以及2018年3月开始的“中美贸易战”进一步加剧了经济下行压力。

　　自2018起，利率曲线总体呈下降趋势。3月开始，在“去杠杆”和“中美贸易战”的背景下，利率下行趋势加速；4月27日，中国人民银行等四部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称 “资管新规）提出 “把防范和化解资产管理业务风险放到更加重要的位置，坚持防范风险与有序规范相结合，充分考虑市场承受能力，合理设置过渡期” ，伴随资管新规的发布，利率水平缓速上升。2018年中开始的持续性P2P平台的爆雷导致消费贷款需求受到冲击，消费贷款增速放缓，利率水平再一次走低。

　　图13 基准利率曲线

　　数据来源：CNABS

　　B. ABS市场发行利率

　　十九大报告指出“去杠杆和推进利率市场化改革”是未来几年金融监管部门的主要任务。与传统的融资手段相比，ABS通过出售资产来融资，并不增加融资人的负债，能起到降杠杆的作用。在2014年底，我国资产证券化业务发生了重要转折，完成了从逐笔审批制向备案制的转变，且后续进行不断的完善及调整，加强信息披露和风险管理。2018年，标准化ABS被排除在资管新规外，ABS市场获利好监管政策推动发展。在一系列风险调整及利好政策的影响下，我国资产证券化市场已成为各类资产百花齐放的舞台，逐渐步入合规稳健的良性发展阶段。

　　中国资产证券化产品根据监管机构、流通市场以及发行主体的不同，可以分为信贷ABS、企业ABS以及ABN。由于监管政策法规、市场参与者等差异，不同市场ABS产品有本质的区别。本章节将就此分析不同资产证券化产品的定价规律。

　　图14 ABS市场发行利率

　　数据来源：CNABS

　　图14是银行间市场和交易所市场中资产证券化产品的收益率情况。左边是银行间市场，参照利率是中期票据;右边是交易所市场，参照利率是AAA级公司债。可以看出，在银行间市场和交易所市场，与同级别的企业债相比，它的收益率要更高。

　　（1）信贷ABS市场：

　　信贷ABS主要由银行业金融机构发起，以各类信贷、租赁资产为基础资产，信托为特殊目的载体，整体信用质量较高，可以观察到AAA级信贷ABS利率水平与同级中期票据利率之间有一个相对固定的利差范围。信贷ABS市场主要包括企业贷款、住房抵押贷款、汽车贷款、个人消费贷款等。

　　2018年，受整体宏观利率下行趋势的影响，信贷ABS发行利率同样呈下行趋势。

　　（2）企业ABS市场：

　　企业ABS主要由企业发起，基础资产主要是由各项企业债权和收益权组成，券商专项资管计划或基金子公司专项资管计划为特殊目的的载体，由交易所出具无异议函并由基金业协会备案。企业ABS产品基础资产种类繁多，2018年发行量较大的有个人消费贷款、融资租赁、应收账款及保理融资。

　　企业ABS市场总体发行利率较高，由于交易所市场起步要比银行间市场晚一点，交易所市场ABS的定价规律还在逐渐形成的过程中。从2014年到2016年，交易所市场ABS的利差范围从开始比较宽的分布到逐渐变窄，继而保持相对稳定；到2018年年初，ABS的发行利率范围反而变宽，这说明整个市场对ABS产品差异化的认知程度在加强。在资产证券化市场发展中，有更多的、不同类别机构参与到ABS产品发行与交易当中，使市场供求关系更加多元，并且参与发行的机构对各自资金成本的承受力不同，使得发行ABS产品的利率与2017年年底发生很大变化。这个变化实际上体现了整个市场对信用风险差异化程度的提高。

　　（3）资产支持票据（ABN）

　　ABN的发起人及基础资产与证监会主管的企业ABS类似，不过SPV主要为信托公司，由交易商协会注册。近年来ABN的发行单数及发行金额均有提升，未来预计ABN市场将进一步扩容。

　　C. ABS市场的定价规律

　　国内信贷ABS和企业ABS已有规模，市场定价规律已经逐步形成且趋于稳定，本章将以信贷车贷ABS和企业个人消费ABS为例，分析信贷ABS和企业ABS的定价规律。

　　a. 信贷车贷ABS

　　2014年，随着资产证券化业务的监管从审批制改为备案制，我国车贷ABS的发行进入活跃期。2016年3月30日，《银监会关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》的发布对汽车金融领域的融资提供了更多的政策支持，车贷ABS市场规模不断扩大。2017年，车贷ABS的发行量从2016年的587亿增长为1089亿。受市场宏观环境以及行业等因素影响，2018年车贷ABS的增速放缓，发行量约为1221亿。

　　图15 信贷车贷ABS的发行量与存量统计

　　数据来源：CNABS

　　从发行利率方面看，信贷汽车抵押ABS的发行利差由高降低，分布由宽收窄，至17年初，利差分布基本稳定在30bp到90bp，市场对车贷ABS的定价已有了较为成熟的认知。

　　图16 信贷车贷ABS的发行利差

　　数据来源：CNABS

　　车贷ABS在国外市场发展已较为成熟，鉴于其在国外市场的历史表现，车贷ABS在国内市场也受到了一定的认可，其投资者范围较广，特别是QFII、RQFII，他们对车贷ABS产品较为熟悉，接受度较高。2017年7月3日，债券通上线试运行，车贷ABS作为标准化程度较高的资产证券化种类之一，深受境内外投资者的关注。

　　（1）产品特征

　　车贷ABS基础资产中的汽车贷款合同标准化程度比较高，具有较强的同质性；同时，入池资产分散化程度高：基础资产单笔贷款占比较低，且贷款人的地域和行业分布比较分散。

　　图17 车贷ABS特征分布

　　数据来源：CNABS

　　汽车的贷款合同多为3年期，如图18所示，入池资产的账龄约为0.5-1年左右，剩余期限通常在2年左右，部分产品采用循环池的模式以解决期限错配的问题。

　　图18 车贷ABS期限特征分布

　　数据来源：CNABS

　　车贷ABS利差对证券加权平均到期期限的分布显示，1年期以上证券，期限越大，利差呈逐渐增大的趋势；而1年期以下的证券利差随期限的减小而增大。其原因在于，对于1年期以下的证券，由于货币基金的投资偏好，车贷ABS与中期票据（基准利率）之间的流通性溢价随期限减小而增大。

　　图19 车贷ABS利差 vs 证券加权平均到期期限

　　数据来源：CNABS

　　（2）市场细分

　　车贷ABS的主要发起机构为汽车金融公司和商业银行。汽车金融公司和银行的发行动机不同。银行受到资产充足率的约束，需要将非标资产转成标准资产或直接实现非标资产出表，发行车贷ABS就成为了一个较好的选择，不仅可以提高资产周转率，本身还存在一定的套利空间；对于汽车金融公司，车贷ABS的发行有利于汽车金融公司打破融资瓶颈，为汽车金融这一资金密集型行业提供资金来源，该类发起机构在车贷ABS中占比较多，且资本实力雄厚，拥有多年的车贷管理经验，具备专业的风控能力。

　　图20 车贷ABS利差vs发起主体

　　数据来源：CNABS

　　（3）收益特征

　　银行和汽车金融公司发行车贷ABS的目的和动机不同，在产品发行定价方面有各自的侧重点。我们将该类产品细分为银行系车贷ABS和汽车金融公司系车贷ABS，研究车贷ABS市场近期的利率特征。

　　图21-1 银行系车贷ABS利差分布

　　图21-2 汽车金融公司系车贷ABS利差分布

　　数据来源：CNABS

　　通过风险因子对发行利率的关联度以及风险因子之间的关联度分析，我们筛选出因子指标构建利差模型

　　结果如下：

　　（1）银行系车贷ABS

　　图22 银行系车贷ABS利差模型结果

　　数据来源：CNABS

　　模型拟合误差约14%，可以较好的解释定价规律。根据银行系车贷ABS的利差模型，基准利率、证券类型、是否循环购买以及加权平均到期期限均对发行利差有贡献。基准利率方面，利差的算法为：利差=发行利率–同期限AAA级基准利率，如果ABS的发行利率与基准利率之间没有足够高的关联，基准利率对利差会有一个负相关，这里基准利率是作为对发行利差的修正，放入利差模型中；证券类型方面，证券类型作为虚拟变量，以优先级为参照，夹层级利差高于优先级，总体来看，证券结构对发行利差的影响是最为显着的；循环购买解决了证券期限错配的问题，从结果看，有循环购买模式的证券利差略低于没有循环购买的证券；证券的加权平均到期期限（WAL）对利差也有一定程度的影响，基于上述分析，WAL对利差的影响并非单调的，这里我们针对WAL引入中间变量（FWAL）。

　　图23 中间变量FWAL vs 加权平均到期期限WAL

　　数据来源：CNABS

　　FWAL与WAL的关系如图23所示，此时利差随FWAL而增大。但该因子对利差的贡献力相对其他因子较弱。

　　（2）汽车金融公司系车贷ABS

　　图24 汽车金融公司系车贷ABS利差模型结果

　　数据来源：CNABS

　　模型拟合误差约35%，捕捉到了约65%的定价规律。从汽车金融公司系车贷ABS利差模型结果看，证券类型、加权平均到期期限以及资产池的抵押率LTV对发行利差有贡献。基准利率与利差关联度很低，仅为-0.07，说明基准利率对汽车金融公司系车贷ABS的发行利率的联动效果比较好；同银行系车贷ABS一样，证券类型方面夹层级利差显着高于优先级；证券的加权平均到期期限方面，利差随FWAL而增大。不同银行系车贷ABS的方面在于，资产池的抵押率LTV对发行利差的影响非常显着，在证券定价中，产品资产池的质量起到了最为关键的参考因素。

　　b. 企业个人消费ABS

　　过去几年来我国消费金融市场蓬勃发展，个人消费ABS也得到了迅速发展，2017年企业个人消费ABS市场发行规模达3212.63亿，总计526单；在普惠金融大背景下，消费金融公司过度注重运营和营销，为提高获客能力盲目的降低利率与风控门槛。2017年12月1日，互联网金融风险专项整治、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室正式下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，明确统筹监管，开展对网络小额贷款清理整顿工作。同年12月27日发布的《个人消费类贷款资产支持证券信息披露指引（修订）》期间，个人消费ABS市场监管环境趋严。发行量方面看，2018年，个人消费ABS发行总额为1932.61亿，较去年明显降低，而发行总数高于去年，总计623单。今年4月27日起，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式落地，自此，消费金融行业进入全面整顿和规范的阶段。2018年9月21日，国务院印发《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，提出要顺应居民消费升级趋势，切实满足基本消费，持续提升传统消费，大力培育新兴消费，再一次刺激了消费金融市场的发展。

　　图25 企业个人消费ABS的发行量与存量统计

　　数据来源：CNABS

　　从发行利率方面看，自15年市场起步之后，企业个消ABS的发行利差由高降低，分布由宽收窄，市场正在逐渐接受和认可这类产品；17年底，由于监管环境的趋严，在此期间，企业个消ABS的发行方面受到抑制；18年3月之后，一级市场重新活跃起来，同时，利差分布由窄变宽，市场对该类产品的差异化认知程度在加强。

　　图26 企业个人消费ABS的发行利差

　　数据来源：CNABS

　　（1）产品特征

　　目前，根据信贷供给方，我国消费金融市场大致可以分为以下两类：一是以商业银行为代表的传统金融机构，发放各类信用卡以及不同用途的消费贷款，目前这类贷款作为信贷个消ABS和信用卡ABS在银行间市场发行；二是基于互联网的消费金融公司，包括依托一定互联网生态系统的信贷供给和基于分散的互联网数据的线上小额贷款公司。本文重点分析基于互联网的消费金融ABS。

　　互联网消费金融公司通过网络平台获取借款客户，运用网络平台积累的客户消费行为数据，对其信用风险提前分析评定以确定授信方式和额度，并可在贷款发放后继续监测和分析行为数据，及时发现客户信用质量变化。根据是否存在应用场景，该类产品可以分为两类：（1）依托消费、查询、娱乐等应用生态系统的消费贷ABS，如：蚂蚁金服旗下的花呗、借呗，京东白条，小米小贷产品，唯品花、携程消费贷等；（2）独立的互联网消费贷款产品，即现金贷ABS，如蚂蚁金服旗下借呗产品和京东金条系列产品。较消费贷而言，现金贷的风控能力弱、门槛低，资产的信用风险高，图27是现金贷整顿前后的利差变化，可以看出，自17年底现金贷整顿以来，市场对这两类产品的差异化认知显着。

　　图27 “现金贷”整顿前后现金贷与消费贷的发行利差对比

　　数据来源：CNABS

　　个人消费贷款大多小而分散，加权平均到期期限较短，多数证券到期还本，大部分产品采用循环池的模式以解决期限错配的问题。图28是个人消费贷款ABS的特征分布。

　　图28 个人消费贷款ABS特征分布

　　数据来源：CNABS

　　（2）市场细分

　　从原始权益人发行方面看，目前企业个消ABS发行量最大的是阿里，市场占有率远超其他机构，京东次之。

　　图29 个人消费贷款ABS原始权益人发行规模

　　数据来源：CNABS

　　阿里系列和京东系列依托于其母公司完善的管理体系、技术和人员优势，拥有较为完善的风险管理体制和风险管理技术，市场认可度较高，在定价方面形成了自己的规律。所以我们按原始权益人，将市场细分为阿里系列个消ABS、京东系列个消ABS和其他个消ABS，分析研究市场近期的利率特征。

　　图30 个人消费贷款ABS利差vs原始权益人

　　数据来源：CNABS

　　（3）收益特征

　　结果如下：

　　图31-1 阿里系列个消ABS利差模型结果

　　图31-2 京东系列个消ABS利差模型结果

　　图31-3 其他系列个消ABS利差模型结果

　　数据来源：CNABS

　　从结果看，利差模型能较好地解释发行利差，拟合误差均低于20%。从驱动因子对利差影响的重要程度看，基准利率作为对发行利差的修正，放入利差模型中,此外证券类型以及基础资产类型对发行利差均有一定的贡献力：

　　证券类型方面，企业个消ABS的证券结构主要有以下两种，如图32所示，一种是“优先-夹层”的结构，一种是“优先-夹层B-夹层C”的结构。阿里目前发行的产品结构均为前者，而京东和其他二者兼有。证券类型作为虚拟变量，以优先级为参照。总体来看，证券结构对发行利差的影响是最为显着的，尤其是夹层C，其利差远高于优先级证券。夹层C的评级多为BBB以下。

　　图32 企业个消ABS的证券结构

　　数据来源：CNABS

　　基础资产作为虚拟变量，以消费贷为参照。从市场表现看，基础资产类型对发行利差有较大的影响，现金贷ABS的利差显着高于消费贷。

　　四、二级市场交易

　　1. 交易规模情况

　　A. 银行间债券市场

　　图33 2017年-2018年银行间债券市场成交量

　　数据来源：公开市场数据、CNABS整理(截至2018年12月27日)

　　CNABS根据公开市场数据整理得出，2018年银行间债券市场信贷ABS和ABN的总成交金额约为【2,745】亿元（同比增长【1,263】亿元，增长率约为【85.21%】）。

　　从月度平均成交数据来看，2018年银行间债券市场信贷ABS和ABN的月度成交金额约为【229】亿元。从图33可以看出，信贷ABS和ABN的二级市场流通性有了较大提升。

　　图34 2018年银行间债券市场各资产类型成交统计

　　数据来源：公开市场数据、CNABS整理(截至2018年12月27日)

　　2018年信贷ABS和ABN各资产类型成交统计如图34所示。可以看出，【住房抵押贷款】、【信用卡分期】、【汽车抵押贷款】为银行间债券市场信贷ABS和ABN交易量前三的资产类型，交易金额占比分别为【41.23%】、【11.59%】和【11.57%】。可以看出，【住房抵押贷款】这一资产类型的交易量远远领先其他资产类型。

　　B. 交易所市场

　　图35 2017年-2018年交易所市场成交量

　　数据来源：公开市场数据、CNABS整理(截至2018年12月27日)

　　CNABS根据公开市场数据整理得出，2018年交易所市场企业ABS的总成交金额约为【2,108】亿元（同比增长【560】亿元，增长率约为【36.22%】）。

　　从月度平均成交数据来看，2018年交易所市场企业ABS的月度成交金额约为【176】亿元。从图35可以看出，企业ABS的二级市场流通性有所改善。

　　图36 2018年交易所市场各资产类型成交统计

　　数据来源：公开市场数据、CNABS整理

　　2018年企业ABS各资产类型成交统计如图36所示。可以看出，【个人消费贷款】、【融资租赁】、【保理融资】为交易所市场企业ABS交易量前三的资产类型，交易金额占比分别为【30.99%】、【14.72%】和【14.52%】。这两类资产类型的交易量主要发生在上交所，而【保理融资】这一资产类型的交易量主要发生在深交所。

　　2. 证券发行评级情况

　　A. 信贷ABS市场

　　表4 2018年信贷ABS期初评级分布情况

　　数据来源：CNABS

　　2018年信贷ABS证券评级情况如表4所示。信贷ABS市场由于发起机构和资产质量较高，因此高信用等级证券（≥AA+）占主导地位，其中AAA级证券占比超过【85.43%】。此外，信贷ABS市场中低信用等级证券（≤AA）比例较低，仅为【0.40%】。

　　图37 2014年-2018年信贷ABS市场证券评级分布（发行规模占比）

　　数据来源：CNABS

　　如图37所示，信贷ABS市场证券评级比较集中，多集中在AAA级证券和AA+级证券，AAA级证券比例基本逐年持续上升，而AA+级证券比例2018年下降明显。值得注意的是，自2018年起，低于AA级证券发行规模占比显着下降。此外，次级证券比例除2014年较低，为8.59%外，2015年至2018年处于相对稳定状态，保持在【10%-12.5%】之间。

　　图38 2014年-2018年信贷ABS市场优先级证券评级分布（发行规模占比）

　　数据来源：CNABS

　　图39 2014年-2018年信贷ABS市场夹层级证券评级分布（发行规模占比）

　　数据来源：CNABS

　　如图38所示，信贷ABS市场优先级证券的评级基本为AAA资信的高评级证券，2018年AAA级资信的证券占比达到100%。如图39所示，信贷ABS市场夹层级证券评级分布从2014年的分散、低信用评级为主，逐步向集中、高信用评级过渡。其中，AA+级证券评级从2014年的16%，上升到2018年的83%，变化显着。

　　B. 企业ABS市场

　　表5 2018年信贷ABS期初评级分布情况

　　数据来源：CNABS(剔除CNABS平台58支期初评级缺失的证券数据)

　　2018年企业ABS证券评级情况如表5所示。企业ABS市场高信用等级证券（≥AA+）虽然也占主导地位，但AA+级证券比例略高于信贷ABS市场，AAA级证券比例略低于信贷ABS市场。此外，企业ABS市场中低信用等级证券（≤AA）比例也较低，仅为【1.56%】略高于信贷ABS市场。值得注意的是，企业ABS市场的次级证券比例远低于信贷ABS市场。

　　图40 2014年-2018年企业ABS市场证券评级分布（发行规模占比）

　　数据来源：CNABS

　　如图40所示，企业ABS市场证券评级逐渐从中低评级向高评级发展，且趋势较为明显。相较2015年的评级分布，当前AAA级证券比例显着增加，而AA+级及以下证券比例显着下降，表明市场对证券信用等级要求较高。此外，次级证券比例持续降低，目前保持在【5%-7%】之间。

　　图41 2014年-2018年企业ABS市场优先级证券评级分布（发行规模占比）

　　数据来源：CNABS

　　图42 2014年-2018年企业ABS市场夹层级证券评级分布（发行规模占比）

　　数据来源：CNABS

　　如图41所示，企业ABS市场优先级证券的评级以AAA资信的高评级证券为主，2018年AAA级资信的证券占比达到95%。如图42所示，企业ABS市场夹层级证券评级分布从2014年的以最高评级为以AA级证券为主（占比86%），市场资信水平提升显着，2018年AA级以上（包含AA级）证券占比达94%，其中AA级证券占比25%，AA+级证券占比69%，高评级证券占比增速显着。

　　C. ABN市场

　　表6 2018年ABN期初评级分布情况

　　数据来源：CNABS(剔除CNABS平台44支期初评级缺失的证券数据)

　　2018年ABN市场证券评级情况如表6所示。由于发起机构和资产质量较高，因此高信用等级证券（≥AA+）占主导地位，占比超过【91.79%】。此外，ABN市场中低信用等级证券（≤AA）比例较低，仅为【1.47%】，次级证券比例约为【6.74%】，略高于企业ABS市场，但低于信贷ABS市场。

　　图43 2016年-2018年ABN市场证券评级分布（发行规模占比）

　　数据来源：CNABS

　　如图43所示，2016年至2018年，ABN市场证券评级分布变化较小，AAA级证券占比略有增长，AA+级证券占比不断减小，次级证券的占比基本稳定在6%-8%之间。

　　3. 证券评级跃迁分布

　　表7 发生评级跃迁的证券数量分布情况（单位：支）

　　数据来源：CNABS（ABN市场因数据披露原因，故2009年至2015年的数据为“-”）

　　如表7所示，在评级变动以评级跃迁为主的情况下，信贷ABS市场的夹层级、企业ABS市场的优先级和夹层级为评级跃迁的主力军，自2009年至今，评级跃迁的证券个数合计分别为513支、102支和170支。

　　五、参与机构情况

　　1. 承销商

　　表8 2018年ABS市场承销商总排名（前20）

　　数据来源：CNABS

　　A. 信贷ABS市场

　　表9 2018年信贷ABS市场承销商排名（前二十）

　　数据来源：CNABS

　　2018年，信贷ABS市场共有【43】家承销机构参与发行ABS产品，具体机构排名如表9所示。其中，招商证券以【88】单、【2,082.94】亿元、市场占有率【22.34%】位于信贷ABS市场承销机构排名第一；中信证券以【66】单、【1,729.83】亿元、市场占有率【18.55%】，以及中信建投以【44】单、【867.35】亿元、市场占有率【9.30%】分别位于第二、三名。总体来说，2018年信贷ABS市场承销机构市场份额较为集中，前三名承销机构市场份额占比达【50.19%】。

　　B. 企业ABS市场

　　表10 2018年企业ABS市场承销商排名（前二十）

　　数据来源：CNABS

　　2018年，企业ABS市场共有【96】家承销机构参与承销ABS产品，具体机构排名如表10所示。其中，光大证券以【79】单、【874.74】亿元、市场占有率【9.37%】位于企业ABS市场承销机构排名第一；中信证券以【95】单、【757.00】亿元、市场占有率【8.11%】，以及德邦证券以【42】单、【733.05】亿元、市场占有率【7.85%】分别位于第二、三名。总体来看，2018年企业ABS市场承销机构市场份额较为分散，前三名承销机构市场份额占比约为【25.33%】。

　　C. ABN市场

　　表11 2018年ABN市场承销商排名（前二十）

　　数据来源：CNABS

　　2018年，ABN市场共有【31】家承销机构参与承销ABS产品，具体机构排名如表11所示。其中，浙商银行以【12】单、【143.98】亿元、市场占有率【12.71%】位于ABN市场承销机构排名第一；光大证券以【16】单、【115.27】亿元、市场占有率【10.17%】，以及兴业银行以【10】单、【111.18】亿元、市场占有率【9.81%】分别位于第二、三名。总的来说，2018年企业ABS市场承销机构市场份额较为分散，前三名承销机构市场份额占比约为【32.69%】。

　　2. 信贷ABS市场

　　A. 发起机构

　　表12 2018年信贷ABS市场发起机构排名（前二十）

　　数据来源：CNABS

　　2018年，信贷ABS市场共有【41】家发起机构参与发行ABS产品，具体机构排名如表12所示。其中，建设银行以【35】单、【2,973.87】亿元、市场占有率【31.90%】位于信贷ABS 市场发起机构排名第一；工商银行以【26】单、【2,168.06】亿元、市场占有率【23.25%】位于信贷ABS市场发起机构排名第二；以及交通银行和兴业银行均以【7】单和【6】单、【702.68】亿元和【463.20】亿元、市场占有率【7.54%】和【4.97%】分别位于第三、四名。总的来说，2018年信贷ABS市场发起机构市场份额较为集中，前两名发起机构市场份额占比均超过【20.00%】。

　　B. 发行机构

　　表13 2018年信贷ABS市场发行机构排名（全部）

　　数据来源：CNABS

　　C. 评级机构

　　表14 2018年信贷ABS市场评级机构排名（全部）

　　数据来源：CNABS

　　2018年，信贷ABS市场共有【6】家评级机构参与发行ABS产品，具体机构排名如表14所示。由于信贷ABS市场采取双评级机制，除中债资信外，中诚信国际以【83】单、【4,852.13】亿元、市场占有率【52.04%】，以及联合资信以【64】单、【4,117.84】亿元、市场占有率【44.17%】分别位于市场评级机构排名第一、二名。总的来说，2018年信贷ABS市场评级机构市场份额较为集中，前两名评级机构市场份额占比超过【96.21%】。

　　D. 会计师事务所

　　表15 2018年信贷ABS市场会计师事务所排名（全部）

　　数据来源：CNABS

　　2018年，信贷ABS市场共有【8】家会计师事务所参与发行ABS产品，具体机构排名如表15所示。其中，毕马威以【51】单、【2,711.97】亿元、市场占有率【29.09%】位于信贷ABS市场会计师事务所排名第一；德勤以【36】单、【2,520.54】亿元、市场占有率【27.03%】，以及普华永道以【35】单、【2,386.44】亿元、市场占有率【25.60%】分别位于第二、三名。总的来说，2018年上半年信贷ABS市场会计师事务所市场份额较为集中，前三名会计师事务所市场份额占比超过【81.72%】。

　　另外，同比2017年，毕马威成为2018年信贷ABS市场会计师事务所排名中的最大黑马，从去年的排名第三，跃居今年的榜首，其他机构排名未发生较大变化。从整体来看，会计师事务所数量出现大幅下降，净减少【5】家机构。

　　E. 律师事务所

　　表16 2018年信贷ABS市场会计师事务所排名（全部）

　　数据来源：CNABS

　　2018年，信贷ABS市场共有【16】家律师事务所参与发行ABS产品，具体机构排名如表16所示。其中，中伦律所以【73】单、【4,487.26】亿元、市场占有率【48.13%】位于信贷ABS市场律所事务所排名第一；金杜律所以【27】单、【1,556.33】亿元、市场占有率【16.69%】，以及融孚律所以【16】单、【1,124.23】亿元、市场占有率【12.06%】分别位于第二、三名。总的来说，2018年信贷ABS市场律师事务所市场份额较为集中，前三名律师事务所市场份额占比超过【76.88%】。

　　另外，同比2017年，2018年信贷ABS市场的律师事务所较为稳定，只有3家新增机构：锦天城律所、国浩律所、天册律所。从整体来看，律所事务所数量出现小幅下降，净减少【4】家机构。

　　3. 企业ABS市场

　　A. 原始权益人

　　表17 2018年企业ABS市场原始权益人排名（前二十）

　　数据来源：CNABS

　　2018年，企业ABS市场共有【327】家原始权益人参与发行ABS产品，具体机构排名如表17所示。其中，阿里系列（包括蚂蚁小微小贷、蚂蚁商诚小贷和商融商业保理）以【79】单、【1,725.20】亿元、市场占有率【18.59%】位于企业ABS市场原始权益人排名第一；信达资管以【6】单、【549.90】亿元、市场占有率【5.93%】，以及前海一方保理以【35】单、【357.88】亿元、市场占有率【3.86%】分别位于第二、三名。总的来说，2018年企业ABS市场原始权益人市场份额较为分散，前三名原始权益人市场份额占比约为【24.51%】。

　　另外，同比2017年，2018年企业ABS市场新增的原始权益人包括：东方资管、工商银行、苏宁电器、深圳柏霖保理、联合保理、北京合生愉景房地产、金红叶纸业、亚洲浆纸业、金东纸业、金华盛纸业、北京一方商业保理、青岛中建新城投、深圳前海航慧、上海鲸甲资管、海南雅居乐、上海雅居乐、等【210】家机构。从整体来看，原始权益人数量出现小幅增长，净增加【5】家机构。

　　B. 计划管理人

　　表18 2018年企业ABS市场计划管理人排名（前二十）

　　数据来源：CNABS

　　2018年，企业ABS市场共有【80】家计划管理人参与发行ABS产品，具体机构排名如表18所示。其中，中信证券以【67】单、【732.26】亿元、市场占有率【7.82%】位于企业ABS市场计划管理人排名第一；德邦证券以【41】单、【729.55】亿元、市场占有率【7.79%】和中金公司以【35】单、【703.81】亿元、市场占有率【7.51%】分别位于第二、三名。总的来说，2018年企业ABS市场计划管理人市场份额较为分散，前三名计划管理人市场份额占比约为【23.12%】。

　　另外，同比2017年，2018年企业ABS市场新增的计划管理人包括：工银瑞信、华夏资管、湘财证券、江海证券、安信证券、华融证券、等【17】家机构。但从整体来看，计划管理人数量出现小幅增长，净增加【6】家机构。

　　C. 评级机构

　　表19 2018年企业ABS市场评级机构排名（全部）

　　数据来源：CNABS

　　2018年，企业ABS市场共有【7】家评级机构参与发行ABS产品，具体机构排名如表19所示。其中，中诚信评估以【250】单、【3,193.41】亿元、市场占有率【37.12%】位于企业ABS市场评级机构排名第一；联合信用以【199】单、【2,552.11】亿元、市场占有率【29.67%】，以及新世纪资信评估以【104】单、【1,833.32】亿元、市场占有率【21.31%】分别位于第二、三名。总的来说，2018年企业ABS市场评级机构市场份额较为平均，前三名评级机构市场份额占比约为【88.10%】。

　　D. 会计师事务所

　　表20 2018年企业ABS市场会计师事务所排名（前二十）

　　数据来源：CNABS

　　2018年，企业ABS市场共有【28】家会计师事务所参与发行ABS产品，具体机构排名如表20所示。其中，安永华明以【22】单、【872.97】亿元、市场占有率【20.38%】位于企业ABS市场会计师事务所排名第一；上会以【27】单、【578.00】亿元、市场占有率【13.49%】，以及立信以【23】单、【500.99】亿元、市场占有率【11.69%】分别位于第二、三名。总的来说，2018年企业ABS市场会计师事务所市场份额较为集中，前三名会计师事务所市场份额占比约为【45.56%】。

　　另外，同比2017年，2018年企业ABS市场的会计师事务所较为稳定，只有【4】家新增机构：广东正中珠江、众华、北京永拓和福建华兴。从整体来看，会计师事务所数量出现小幅下降，净减少【4】家机构。

　　E. 律师事务所

　　表21 2018年企业ABS市场律师事务所排名（前二十）

　　数据来源：CNABS

　　2018年，企业ABS市场共有【56】家律师事务所参与发行ABS产品，具体机构排名如表21所示。其中，奋迅律所以【25】单、【897.52】亿元、市场占有率【13.63%】位于企业ABS市场律所事务所排名第一；锦天城律所以【63】单【857.15】亿元、市场占有率【13.02%】，以及金杜律所以【60】单、【853.08】亿元、市场占有率【12.95%】分别位于第二、三名。总的来说，2018年企业ABS市场律师事务所市场份额较为集中，前三名律师事务所市场份额占比约为【39.60%】。

　　另外，同比2017年，2018年企业ABS市场的律师事务所变化较大，新增【26】家机构，包括：竞天公诚律所、索通律所、星韬律所、智择律所、康达律所、华商律所等26家机构。

　　六、资产证券化市场未来展望

　　2018年，资产证券化共发行19,926.65亿元，同比增长39.00%。在监管加强的大背景下，涉及资产证券化业务的相关政策均已出台，基本完成标准化体系的构建和结构性深度调整，市场已进入规范合规发展的新阶段。

　　1. “租售并举”，住房租赁类REITs持续发力

　　2018年4月25日，中国证监会、住房城乡建设部联合发布《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》，从项目筛选条件、重点区域、目标物业类型和发行主体方面阐述政策鼓励、支持的方向，并重点提出试点发行房地产投资信托基金（REITs）。

　　“租售并举”将是未来我国房地产发展的主基调，未来五年甚至更长时间内，租赁将逐渐成为我国住房体系重要组成部分。这个过程中，租赁市场规范化、增量房源供给、租售同权等都将逐一落实。住房租赁REITs也将作为重要的金融支持手段得到长效的推动和实施。从市场整体来看，REITs将促进资本市场的合理定价，利好优质企业降低融资成本。住房租赁REITs市场未来将持续扩容。

　　2. 供应链金融ABS成为市场发行主力

　　供应链ABS是以核心企业上下游交易为基础，交易未来可以带来的现金流收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。主要是以万科、碧桂园等房地产企业为代表的传统企业及以小米、京东及滴滴等互联网企业为代表的新型经济企业参与。

　　在房地产调控趋严，银行信贷紧缩的大环境下，供应链ABS能够有效降低房地产公司的融资成本，促进房地产产业链的良性发展；并且，供应链ABS能够有效帮助新型经济企业带动产业链上下游的健康发展，未来将成为新型经济体的重要融资方式。

　　3. 增强投资者驱动，二级市场流动性进一步提高

　　2018年4月24日，上海证券交易所发布了《上海证券交易所债券质押式三方回购交易业务指南》和《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》，正式推出债券质押式三方回购。随后，深圳证券交易所及银行间债券市场相继发布《深圳证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》、《中国银行间市场债券回购交易主协议》与担保品管理相关协议以及成交合同共同构成完整的三方回购交易合同。三方回购的推出，提高了标准化程度和便利性，长远来看将会提高ABS的流动性。

　　相较于一级市场的持续大幅度扩容，二级市场流动性偏弱。2018年建议完善机制设计，盘活二级市场，增强一二级市场联动，引导市场从发行驱动向投资者驱动的转型，推动资产证券化真正走向成熟。一是继续推广做市商制度或支持中介的存在对市场对流动性改善市场；二是建立科学合理的估值体系；三是鼓励多元化投资者的参与。

　　4. 市场监管体系进一步完善

　　回顾2018年，资产证券化行业进一步完善了业务制度，在信息披露、存续期管理方面均有改善。信息披露方面，2018年10月8日，交易商协会发布《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引（2018版）》；存续期管理方面，沪深交易所和报价系统同一时间发布融资租赁债权、基础设施类分类监管的信息披露指引与挂牌条件确认指南，连同2017年发布的PPP项目ABS与应收账款ABS，大类基础资产ABS的监管体系已逐步建立；此外，沪深交易所及报价系统同一时间发布了《资产支持证券存续期信用风险管理指引（试行）》等文件，资产证券化产品的存续期信息披露和风险评估分类得到进一步升级，健全了ABS业务的风险管理体系。

　　在2017年下半年提出的 “加强监管协调、防控金融风险“的主基调影响下，2018年ABS业务进入理性、健康有序的发展阶段。可以预见未来短期内ABS业务将保持当前平稳增长的趋势。

　　5. 监管环境利好ABS发展

　　2018年9月13日，《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》发布，支持国有企业盘活存量资产优化债务结构。积极支持国有企业按照真实出售、破产隔离原则，依法合规开展以企业应收账款、租赁债权等财产权利和基础设施、商业物业等不动产财产或财产权益为基础资产的资产证券化业务。

　　资产证券化具有盘活存量、降低企业杠杆率的作用，近期监管层频繁提及开展资产证券化业务，表明了对ABS市场的强力支持。ABS市场在监管条件利好，自身机制进一步完善的环境下，将获得更长远的发展。

　　附录一

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